什么是长期价值投资

价值投资，也称基本面投资，即通过对企业的内在价值分析进行投资的一种方法，理念是买股票就是买公司的一部分，长期价值投资的核心是：精选白马，静待错杀。这里面有两个关键词“白马”和“错杀”，“错杀”比较好理解，股票的价格本质是公司的价值，而影响股价的因素来自多个方面，诸如宏观经济、市场情绪、自然灾害等等，股票价格受这些因素影响短期内会呈现围绕内在价值上下波动的特点。而内在价值可以通过一定的方法测定，股票价格长期有向“内在价值”回归的趋势，当股票价格低于内在价值时即被“错杀”，就出现了投资机会。

“白马”重点在于研究公司本身是否优秀，一家优秀的公司需要具备持续创造价值的能力，能够应对危机，并在危机中成长，穿越危机后优质企业的竞争优势也会随之增强。就拿本次疫情举例，全国性的社交隔离导致下游需求迅速萎缩，叠加融资不畅物流受限等不利因素，一部分企业不堪重负被迫减产或关停。那么何为优秀？在面对同样的危机时，一家优秀的公司首先能够做出快速反应及时调整自身的经营策略减少疫情冲击，最大限度保证现金流和生产安全；其次，优秀的公司能够迅速适应市场变化主动出击，应用新的技术及营销渠道；最后，优秀的公司凭借其优势地位抢占市场份额，疫情过后自身实力得以增强。

那么如何甄别一家公司是否称得上“白马”呢？我们认为主要可以从以下三个方面来研究：

公司管理与治理

护城河

财务状况

公司管理与治理的核心在于管理层，投资一家公司首先就是投资一群企业家，经过充分的研究后是否愿意与这群人合伙做生意，是否放心将钱交给他们去投资和管理。虽然这个过程看似较为主观，但优秀的管理层往往具备一些共性，诸如资深的从业经验、高效的决策体系、稳定的治理结构、连贯又与时俱进的经营方针、业内良好的口碑等。

护城河反映的是一个公司在经营过程中积累的比较优势，包括品牌效应、专利技术、营销渠道、规模优势、牌照门槛、占据稀缺资源等。护城河是维持公司稳定且较高ROE的关键，虽然没有公司能在所有时间段内维持领先，但投资具有深厚护城河的公司无疑增加了长久胜出的几率。

稳健的财务状况是反应企业过去经营成果的静态指标，虽然历史并不能代表未来，但通过对财务指标的分析，甄别报表中不合常理的端倪，对避免“踩雷”大有裨益。

ESG责任投资是精选白马的标准

ESG分别代表环境、社会、公司治理，通过这三个层面对企业价值进行评估。那么为什么要关注ESG责任投资这个理念呢？我们认为一个公司得以长久存在并维持竞争力，很大程度上是这家企业要为社会持续创造价值。这里所说的价值并不仅指企业创造的财富，更关键的是能创造社会真正需要并符合时代发展趋势的商品和服务。

ESG责任投资作为长期价值投资理念的延展，可以从三个方面来理解：

第一，ESG标准评价企业相当于用更严苛的眼光去寻找优质企业，以期获得更好的长期回报；

第二，以ESG视角出发看到的更多是企业风险，通过排除中长期风险来控制组合波动；

第三，投资者践行ESG投资理念的过程，可以帮助企业提升治理和责任意识，长期来看营造社会良性发展的风气对于价值投资更为有利。

传统的价值投资分析框架重视自下而上研究，挖掘公司价值，已经形成较为完整的体系，但较多定性分析的运用主观色彩较为浓厚，我们认为ESG评价体系的引入可以为资产管理机构甄选“白马”提供一个补充性的量化工具。

那么ESG责任投资效果如何？标准人寿安本集团根据ESG评价体系自主开发了SRI策略，通过RI评分体系将欧洲地区样本公司按照符合ESG评价体系的程度分为六档，将符合标准的公司加入SRI策略组与样本公司组进行对照。经过长达六年半（2012年11月12日-2019年4月30日）的跟踪后发现，SRI策略组公司在长期股价表现上具有相对收益。

ESG责任投资在中国资本市场的发展是大势所趋，尤其是外资大量进入中国资本市场的今天，长期价值投资的理念越来越受到资产管理机构的重视。我们积极将ESG与一贯坚持的长期价值投资理念相融合，争取在未来长久地为投资人创造更稳健、丰厚的回报。